投资逻辑：油气价格大涨&港口煤去库显著，煤炭投资仍可期
本周（2023.8.7 -8.11，下同）国内秦港Q5500 动力煤收盘价为828 元/吨，环比下降1.31%。经历了7 月份炎热高温带来的日耗同比大增，动力煤价格上涨走势总体超预期；进入8 月份市场对煤价走势再起担心，因为按往年日耗走势推断日耗将于8 月中旬达到高点后将逐步下行，进入秋季煤价是否会再出现深幅下跌或跌破6 月中旬的最低点价格759 元？我们判断这个前低点位应该很难再次跌破，主要原因包括：一是秋季面临的基本面和6 月已完全不可比拟，6 月时的基本面众多利空因素包括“港口和电厂库存均为历史最高、日耗尚处低位、进口煤超预期、海外煤大量甩货”，而秋季所面临的基本面则是“港口库存已去化、电厂库存也从高点缓慢下滑、日耗偏高、进口煤有望政策性收紧（6 月底煤炭交易大会讨论内容已反映此现象）、不存在海外煤甩货、荷兰天然气气田关闭带来的煤炭替代性需求预期上涨（纽卡Q6000 价格当前已大涨）”。二是电厂采购行为将对煤价形成支撑，也是我们在6 月份提出的煤价底部区间判断的逻辑，即709-770元会是煤价底部的确认区域，因为709 元是年度长协6 月的参考价，770 元是年度长协区间的上限，跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协；另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲线的边际最高成本超过700 元甚至800 元，煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产。三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩，近期我们看煤矿开工率已连续数周下滑，晋陕蒙422 家开工率继6 月环比下降后，7 月继续下滑。四是稳增长政策有望在下半年发挥效力，尤其是在施工旺季的金九银十月份。7 月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期，多方向布局尤其是对地产支持政策超预期，如没再重申“房住不炒”、“减免房产交易的各种税费”、“降低首套房首付比、落实认房不认贷”等，后续有望对地产新开工带来边际改善，利多黑色产业链，同时也间接利多动力煤产业链（电力、水泥、煤化工）。动力煤方面，在秦港去库的基础上，长江口和广州港库存也出现快速去库，电厂库存亦处在趋势性下滑中；澳洲工人罢工引发LNG 供给减少的担心，导致天然气价格大涨，对煤炭的替代性需求也会带动海外煤价上涨。市场担心钢铁平控影响双焦需求，但落地仍有不确定性，且钢铁涨价有利于煤焦钢产业链利润再分配。我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐：从高胜率而言，高分红已逐步受到资本市场资金的青睐，煤企高分红已成为大趋势，7 月初兖矿能源将分红承诺从不低于50%提到60%更是有利证明；当前稳增长政策出台且超预期，煤炭股同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE 估值对应2023 年业绩多为5 倍，以PB-ROE 方法分析煤炭股高ROE 而PB 却大幅折价，煤炭企业价值被低估。高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的：山煤国际、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、山西焦煤；稳健高分红受益标的：中国神华、陕西煤业；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；中特估预期差最大受益标的：中煤能源；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。
煤电产业链：晋陕蒙开工率趋势性收紧，天然气价格飙升利好煤价
供给端：晋陕蒙三省442 家煤矿合计开工率81.6%，处于低水平位，开工率已连续数周下滑，开工率继6 月至今持续下滑趋势。需求端：沿海八省电厂日耗从7月底205 万吨回升至235 万吨，即使台风导致降雨的影响，但日耗水平仍处于高位。后期判断：供给方面，煤矿安全专项整治将持续至2023 年底，内蒙对有安全隐患煤矿进行产能核减，开工率和黑煤均存在制约；山西针对矿难瞒报事故加大安监力度。需求方面，天气转凉日耗季节性回调，但预期仍高于去年同期；另外非电行业（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，煤价仍有韧性。
煤焦钢产业链：焦化厂补库提振需求，焦煤底部反弹
供给端：国内供给受到矿难和严格的安全生产形势影响，进口煤已现回落趋势。
需求端：钢厂炼焦煤库存处于历史底部，近期独立焦化厂开始补库，有效提振炼焦煤需求。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且安全生产将持续趋严，蒙古焦煤进口受到其产量的瓶颈限制、澳洲焦煤需要比较价差。需求方面：近期补库需求支撑焦煤价格出现反弹，但考虑到炼焦煤库存仍处于低位水平，稳增长发力尤其是地产链改善将拉动双焦需求。
风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
（责任编辑：王丹 ）
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